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源流：《港湾交易不雅察》作家：施子夫 王璐

近期，技源集团股份有限公司（以下简称，技源集团）更新了招股书，握续冲刺上交所主板。2023年1月13日，公司崇敬递交招股书，保荐机构为东方证券。

技源集团主要从事膳食养分补充居品的研发和改造，公司现已发展成为天下HMB原料最大供应商和高品性氨糖、制剂等居品中枢供应商，主导和激动了HMB养分素在多个国度地区的阛阓准入。公司借助自主开荒的氨糖原料邃密加工及定制化处理的要津技能，为天下品牌客户提供高可靠性、高分娩消失的定制化原料居品有蓄意，公司GlucosaGreen品牌原料已稳固成长为天下闻明、阛阓认同度较高的氨糖品牌。

司法招股证据书签署日，公司领有与主营业务有关的国表里发明专利128项。

01

增利不增收，境外占比超九成

财务数据层面，2021年-2023年及本年上半年（诠释期内），技源集团罢了营业收入区别为8.01亿元、9.47亿元、8.92亿元和4.87亿元，归母净利润区别为1.10亿元、1.42亿元、1.60亿元和9395.83万元，加权平均净钞票收益率区别为35.29%、27.37%、22.50%和11.29%。

诠释期各期，公司养分原料居品销售收入区别为5.9亿元、5.71亿元、6.09亿元和3.28亿元，占各期主营业务收入的比例区别为73.73%、60.38%、68.43%和67.55%，其中以HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素为主，三者共计收入占各期养分原料居品收入的比例区别为91.13%、91.50%、93.92%和87.69%。

诠释期内，公司境外售售收入区别为6.91亿元、8.64亿元、8.48亿元和4.62亿元，占公司主营业务收入的比例区别为86.29%、91.40%、95.25%和95.07%，境外售售收入占比较高，销售区域主要麇集在好意思国、欧洲、澳大利亚、东南亚、巴西等国度或地区。天下经济存在一定的周期性波动，昔日存在经济下滑的可能，天下经济放缓可能对行业客户及末端消耗者需求带来一定不利影响，进而影响公司事迹。

总体来看，公司现时堕入到“增利不增收”困境。推行上，技源集团在收入端过度依赖于雅培集团也令东说念主担忧。

招股书显现，诠释期内，公司系雅培集团HMB养分原料居品的首选供应商，雅培集团亦是公司HMB业务的主要客户之一。诠释期各期，公司向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例区别为21.93%、23.44%、17.38%和23.05%，占公司HMB业务收入的比例区别为74.12%、69.26%、64.69%和73.35%。

02

雅培2023年销售下滑，蹙迫性非统一般

详备来看，雅培集团于2021年、2022年及本年上半年，齐是公司第一大客户，2023年为第二大客户。诠释期内，雅培集团销售金额区别为1.76亿元、2.22亿元、1.55亿元和1.12亿元。

彰着，2023年，雅培集团的销售孝顺同比下滑了6700万元。而统一期间内，前五大客户占比区别为54.73%、50.67%、54.59%和51.36%。也便是说，前五大客户2023年总体并莫得下滑。

如何幸免雅培集团的波动性负面影响，据招股书先容，为闲适两边之间的业务合营筹商，技源集团与雅培集团签署了长期供货左券。凭据供货左券商定，雅培集团应允就其HMB原料居品需求优先全额向公司采购，同期雅培集团在达到左券商定的单一年度基准采购量的情况下，不错要求公司将末端消耗细分阛阓中与雅培集团存在一定竞争筹商的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向有关企业销售HMB居品。上述左券成心于闲适公司与雅培集团之间的长期业务合营筹商，但若雅培集团进一步要求增多非许可买方或增多其他规模性条件，则可能对公司的客户开拓酿成一定不利影响，进而对公司的策动事迹及全体盈利才能带来风险。

值多礼贴的是，诠释期各期末，技源集团应收账款账面价值区别为1.51亿元、1.36亿元、1.73亿元和2.31亿元，占各期末流动钞票的比例区别为29.47%、23.60%、26.98%和32.02%，坏账准备区别为802.95万元、739.03万元、920.23万元和1225.49万元。

公司暗示，诠释期各期末的应收账款余额主要系尚在信用期内暂未收回的应收账款，因公司2023年第四季度收入比拟上年同期有所增多，引致公司2023年末应收账款高于上年末，安妥公司业求推行开展情况，具备合感性。2024年6月末，公司应收账款余额比拟上年末有所增长，主要系于年中时点信用期内应收账款暂未收回所致。

固然应收账款束缚攀升，但盘活率却呈下滑态势，尤其本年上半年创下新低。诠释期内，技源集团应收账款盘活率区别为5.41次、6.61次、5.78次和4.82次。

03

狂买默契增至上亿元，收益反而不睬思

关于这次上市，公司考虑召募资金6.03亿元，其中2.06亿元用于技源集团养分健康原料分娩基地设立容貌，1.47亿元用于启东技源养分健康食物分娩线扩建容貌，9913.75万元用于启东技源技能改造中心容貌，1.5亿元用于补充流动资金容貌。

近亿元用于技能改造，也看得出来公司关于研发层面的嗜好，不外，公司诠释期内的研发用度率区别为4.23%、4.48%、4.82%和4.57%，低于同业业可比公司平均值的5.95%、5.40%、5.80%和6.00%，换言之公司现时在研发用度率层面的参加不足同业。

此外，从公司每年上千万到上亿元的用于购买默契居品来看，公司似乎也并不枯竭发展资金。

诠释期各期末，公司交往性金融钞票账面价值区别为1065.28万元、1809.90万元、1.27亿元和5449.69万元，占各期末流动钞票的比例区别为2.08%、3.15%、19.86%和7.55%，主要系公司为普及资金使用消失期骗暂时性闲置资金购买的银行默契居品。统一期间，公司货币资金余额区别为1.53亿元、1.96亿元、1.39亿元和2.1亿元。

不言而谕，技源集团2023年和本年上半年可谓狂买默契。统一期间，这些默契居品的投资收益区别为81.86万元、103.20万元、64.08万元和174.33万元，也便是说，公司2023年花了1.27亿元购买默契居品的收益，反而不足2022年和2021年一千多万参加。

着名经济学家宋清辉以为，公司购买默契居品来赢得收益，关于闲置资金使用而言也终点渊博，不外大大量公司可能齐会保握在闲适的金额，像技源集团2023年短暂由一两千万飙升至上亿元，这显得性命关天，投资者八成会怀疑公司召募资金是否合理，因为公司并不缺钱，买默契齐不错束缚狂飙。

合规层面，据审核问询函说起，（1）诠释期内刊行东说念主过头子公司受到4项行政处罚，波及海关、济急贬责、消防挽回等；（2）刊行东说念主实控东说念主周京石于2018年8月将其握有的TSIGroup47.00%股权无偿赠予其佳偶龙玲，龙玲未在股权赠予发生时按照有关规定实时办理外汇登记手续，2020年11月，国度外汇贬责局江阴市支局对龙玲作出责令改正，赐与告诫并处罚金5万元。请刊行东说念主证据：诠释期内刊行东说念主过头子公司针对4项行政处罚的整改落实情况，上述行政处罚是否组成紧要作恶违纪作为，刊行东说念主有关内戒指度是否健全并得到灵验施行；龙玲受到处罚是否属于紧要作恶违纪作为。

公司暗示，龙玲所处的5万元罚金处罚，不属于《外汇贬责行政罚金裁量宗旨》规定的“严重情节”的外汇贬责行政处罚，不属于《行政处罚法》规定的“较大数额罚金”或“其他较重的行政处罚”，不属于紧要作恶违纪作为，且龙玲已实时交纳上述罚金并补充办理了有关外汇登记手续，该等事项不会组成公司本次刊行上市的本质性散伙。