（原标题：5000亿互换便利笃定出炉，最新解读来了……）

10月18日，央行的两项改进战术用具之一，即证券、基金、保障公司互换便利（SFISF）的操作笃定出炉。

证券时报记者独家获悉的互换便利笃定中，最超出市集预期的是，为国债或互换央票扩张专项额度科罚，不占用存量额度，并放宽推敲霸术性成见，换入的权利类资产不纳入表内资产，市集风险、所需持重资金成见减半贪图。

据央行和证监会公布，首批20家证券、基金等非银机构，肯求额度起始2000亿元，占首期操作额度5000亿元的40%。首批获批开展互换便利的机构，包括肯求中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券等17家券商和中原基金、易方达基金、嘉实基金3家基金公司。

业内东谈主士以为，互换便利这项轨制安排，将更好发扬机构投资者老本市集持重器的作用，也有助于改善非银机构总体的流动性环境，合手续为市集带来增量资金。

互换便利笃定出炉

10月18日，央行和证监会蚁集下发互换便利的告知，明确了这一项改进战术用具的操作经由和细节。操作上，互换费率由央行通过单一价钱（荷兰式）招标确定，期限为期1年，可提前到期，亦可肯求缓期。机构获取的国债、央票只可质押，即在银行间市集回购融资，不得卖出。融资的用途只限于股票、股票ETF的投资和作念市。

这次互换便利的笃定中，最超出市集预期的是，为国债或互换央票扩张专项额度科罚，不占用存量额度，并放宽推敲霸术性成见。主要包括三点：

一是参与互换便利换入国债、互换央票、通过银行间市集的融资举止，不占用银行间市集债券假贷边界，不计入债券往复正回购余额。

二是参与互换便利换入的国债、互换央票，不纳入“自营非权利类证券偏激繁衍品/净老本”分子贪图边界；开展推敲自营投资、作念市往复合手有的权利类资产，不纳入“自营权利类证券偏激繁衍品/净老本”分子贪图边界。

三是参与互换便利提交的质押资产，按照现时自营合手仓贪图各项风险限定成见，无需疗养为“已冻结或质押”。换入的国债、互换央票及回购融资后开展自营投资、作念市往复合手有的权利类资产，不计入表内资产总和、减半贪图市集风险和所需持重资金。稳妥条目的投资，经公司里面评估后可归入其他权利用具核算。

此外，质押品包括AAA债券、股票ETF、股票及公募REITs。质押抵扣率原则上不起始90%，中债信用增进公司和证券、基金、保障公司等推敲参与方对证押品进行盯市科罚，补仓线设备不低于75%。

业内分析东谈主士以为，互换便利是“以券换券”进行融资，尽头于加杠杆入市，不成抛弃市集投资风险，因此也有对冲需要。按照笃定划定，证券公司参与互换便利推敲融资资金的投资，应当按照“专款专用禁闭科罚”的原则。推敲融资资金可部分用于对冲互换便利标的性投资的市集风险，原则上不得起始融资资金边界的10%。

放宽成见等两大超预期之处

据券商中国记者获悉，互换便利这项改进战术用具，最超出市集预期的所在至少有两处：一是上述的国债和央票专项额度科罚，并放宽推敲霸术及风险成见；二是质押品的边界除了AAA债券、股票ETF、股票，还有流动性相对较低的公募REITs。

笔据《对于法式债券市集参与者债券往复业务的告知》（银发〔2017〕302号），监管层原先对债券杠杆率的划定是，包括但不限于相信、金融资管公司、券商、基金、期货等，债券正回购资金余额获逆回购资金余额不应起始上月末净资产120%。

但这次笃定，明确互换便利的国债、央票不计入债券往复正回购余额，照实属于超出预期的利好。还有，换入的股票等权利类资产，若按照《证券公司风险限定成见贪图圭臬划定》中的划定，券商自营固收和权利资产，齐受制于净老本边界。而互换便利质押换入的资产，不错不纳入分子贪图边界，也不计入表内资产总和，市集风险、所需持重资金成见减半贪图。

此外，市集正本预期质押品的边界冒失率是AAA债券、股票ETF、股票，而央行公布的还有流动性并不是很好的公募REITs，这对券商、基金、保障等非银机构周转资产有蹙迫真理。

首批肯求2000亿元，单次视需求而定

当天，央行和证监会公布了首批20家公司开展互换便利操作，包括证券、基金等非银机构，肯求额度起始2000亿，占首期操作额度5000亿的40%，异日视情 可进一步扩大。在额度内，单次操作量勾通参与金融机构需求合理确定。

现在，首批已有20家公司获批开展互换便利操作，包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、星河证券、招商证券、东方金钱证券、中信建投、兴业证券、中原基金、易方达基金、嘉实基金等。

券商中国记者获悉，一些头部机构肯求边界起始百亿，大深广机构的肯求额度在几十亿傍边。肯求的2000亿元额度骨子是央行授信，是潜在的增量资金，机构不是一次就用完，会合手续会老本市集带来增量资金。比如，申万宏源表露了肯求的额度，并暗意在批准的100亿元额度边界内开展业务。

业内分析东谈主士以为，当作一项轨制安排，互换便利将更好发扬机构投资者老本市集持重器的作用，也有助于改善非银机构总体的流动性环境，合手续为市集带来增量资金。

一方面，用具遐想有逆周期退换特质。在股市超跌、股价被低估的时间，金融机构买入意愿较强，用具用量会相比大；而到股市好转、股票流动性收复的时间，换券融资的必要性下降，用具用量会当然减小。

另一方面，在濒临投资者赎回压力时，金融机构可吸收换券典质而非贱卖股票的景观筹资，缓解“股市下落—投资者赎回—卖出股票—股市进一步下落”的负反映，胁制羊群效应等顺周期举止，发扬平滑市集、持重预期的作用。

校对：杨舒欣