山西证券股份有限公司张天,高宇洋,孙悦文近期对天孚通讯进行盘考并发布了盘考讲解《无源器件景气度高，光引擎恭候1.6t上量孝敬更大弹性》，本讲解对天孚通讯给出买入评级，现时股价为131.8元。

　　天孚通讯(300394)　　事件形色　　公司发布2024年三季报。2024前三季度公司终了营收23.9亿元，同比+98.6%；终了归母净利润9.8亿元，同比+122.4%，扣非归母净利润为9.5亿元，同比+126.2%。单三季度来看，公司营收8.4亿元，同环比离别+54.8%、+1.8%；归母净利润为3.2亿元，同环比离别+58.7%、-14.1%。咱们以为公司三季报贯通相宜预期。　　事件点评　　Q3事迹环比下滑主要由于光引擎拜托节律以及财务用度原因。营收方面，在巨匠高速光模块出货量大幅增长的配景下，公司无源器件或保合手了较　　高增速（半年报同比增速为63.4%）。有源器件光引擎部分Q3或变动不大，下流大客户在GPU家具组合切换期以及云厂商自研以太网白盒交换机上量等身分导致环比拉货速率放缓。毛利率方面，Q3合座为59.0%，环比略下滑0.73pct，受到汇率、家具结构、客户结构的影响。用度方面，Q3财务用度环比增长0.55亿元，一是受Q3好意思元汇率着落影响，二是不同季度利息收入相反。此外随业务规模扩大和泰国工场投产，公司管制用度环比增长14.9%，研发用度环比增长1.7%。　　公司面向硅光平台提供多种无源器件贬责有策画以及光引擎代工劳动。商场部分不雅点以为跟着光模块向硅光集成门道发展，无源器件的数目和价值量将渐渐着落。咱们以为相较EML分立有策画，硅光有策画如实大幅减少了BOM器件数目并简化了需要东说念主工的多个经过，但关于无源器件的需求仍然存在且部分品类呈增长态势，如用于光源耦合光路校准的透镜、隔断用具于PIC耦合、光路tx的FAU等，尤其是FAU由于耦合工夫门道不同定制性较强是价　　值量较大的器件。关于光引擎封装，由于光源耦合款式、PIC耦合款式各具特色，也为专科封测劳动带来商场需求。公司算作400G、800G巨匠最大的光引擎供应商之一，在EML平台具有丰富素养，证明客户需求将推动硅光引擎出货。家具组合方面，英伟达BlackwellQ4运行出货将慢慢带来1.6T光模块需求，或为EML和硅光并行有策画，公司融合大客户合手续研发，价值量有望显赫提高，份额稳中有增。　　前瞻布局CPO，未来怒放更大增漫空间。跟着SERDES速率向224G升级，交换机功耗和信号亏欠问题愈发严重，CPO将渐渐导入。CPO供应链结构较可插拔光模块出现较大变化，由于封装载体发展将经过COB、基板、interposer三个阶段，未来2-3年还将主要处于1-2阶段，关于光引擎的封装责任与当今硅光光模块不异，或产生专科化代工需求。公司针对硅光工夫平台和CPO配套家具有多个款式研发往往鼓吹，咱们以为公司有望成为CPO配套FAU、PM光纤以及光引擎的繁难供应商，在外洋供应链中霸占先机。　　盈利估量与投资提议　　证明三季报公司贯通以及1.6T光引擎出货节律变化，咱们调治公司2024-2026年归母净利润估量为13.7/25.7/33.0亿元（上次为15.2/26.4/31.4亿元），保管“买入-A”评级。　　风险辅导　　外洋AI投资不足预期导致高速光模块商场增速不足预期；下流大客户引入新供应商导致竞争模式恶化；有源家具占比提高拉低合座毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不足预期；CPO款式进展不足预期。

本站数据中心证明近三年发布的研报数据臆测，国盛证券宋嘉吉盘考员团队对该股盘考较为真切，近三年估量准确度均值高达87.08%，其估量2024年度包摄净利润为盈利13.42亿，证明现价换算的估量PE为55.34。

最新盈利估量明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增合手评级2家；昔日90天内机构策画均价为146.77。

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